Le London Gold Fixing.

Le cours de l’or est fixé deux fois par jour à Londres par les cinq membres du pool de l’or à Londres, les membres de l’Association London Bullion Market.
Les processus de fixation commencent à 10h30 un autre à 15h00, heure de Londres. Le délai nécessaire pour atteindre un prix convenu de fixation peut varier. Aujourd’hui, il est souvent atteint en quelques minutes, mais parfois il faut plusieurs heures. Il existe un certain nombre d’idées reçues sur le processus de fixation de l’or à Londres.

La fixation de l’or de Londres (ou Gold Fix) est la détermination du prix de l’or qui a lieu via une ligne de conférence dédiée. Elle se tenait autrefois dans les locaux londoniens de Nathan Mayer Rothschild & Sons par les membres de The London Gold Market Fixing Ltd.

Histoire

Une réunion informelle des courtiers avant la Première Guerre mondiale

Le London Gold Fixing existait déjà avant la Première Guerre mondiale sous forme de réunion informelle entre les courtiers Mocatta & Goldsmid, Pixley & Abell, Sharps & Wilkins, et Samuel Montagu & Co., où un prix unique de l’or était établi. La guerre a interrompu cette pratique, mais un processus plus formel a été instauré le 12 septembre 1919, dirigé par N.M. Rothschild & Sons, qui déterminait le prix de l’or et permettait aux courtiers d’enchérir. Au départ, les transactions se faisaient par téléphone, mais il a rapidement été jugé plus pratique de se rencontrer en personne dans les bureaux de N.M. Rothschild & Sons. Progressivement, Johnson Matthey & Co. a rejoint le Gold Fixing et des téléphones ont été installés. Des recherches récentes suggèrent que le Gold Fixing était déjà une procédure formelle en 1907, similaire à la Silver Fixing, se déroulant chez Sharps & Wilkins.

Le défi suivant était de déterminer comment commercialiser l’or. N.M. Rothschild & Sons préférait vendre l’or directement aux utilisateurs finaux, qu’ils soient en Inde, à New York ou ailleurs, plutôt que de passer par des courtiers à Londres, ce qui permettrait aux Sud-Africains de réaliser plus de profits. Ils préféraient également utiliser des contrats bilatéraux permettant d’accepter plusieurs offres à différents prix.

En revanche, la Banque d’Angleterre préférait que l’or soit vendu à Londres par l’intermédiaire des courtiers en métaux précieux, afin de maintenir un prix unique pour l’or. Le gouverneur de la Banque, Sir Brien Cokayne, souhaitait un marché ouvert où chaque vendeur obtiendrait le meilleur prix mondial et chaque acheteur payerait le prix le plus bas possible.

Défis et Évolution du London Gold Fixing après 1919

Les souhaits de la Banque ont été suivis, et le London Gold Fixing a été rétabli le 12 septembre 1919, avec un processus similaire à celui d’avant 1914, bien que le rituel de fixation des prix ait évolué. Le processus ne se tenait plus chez Sharps & Wilkins, et au début, seuls Mocatta & Goldsmid participaient régulièrement. En 1925, tous les courtiers en métaux précieux étaient présents à chaque réunion, et en 1926, Johnson Matthey & Co. a été invité à se joindre au processus.

L’article du Wall Street Journal du 20 avril 1907 décrit le marché de l’or à Londres comme mystérieux pour le public, avec des courtiers rencontrant leurs clients pour vendre ou acheter de l’or. Le marché se réunissait à 13h45 pour fixer les prix, et le processus de communication avec les clients se faisait par téléphone et télégraphe. Les téléphones, introduits plusieurs années après le 12 septembre 1919, ont été améliorés dans les années 1930, et la fixation de l’or a trouvé un domicile permanent dans les bureaux de N.M. Rothschild & Sons.

Les 14 participants actuels

Les 14 participants actuels à la fixation sont la Banque de Chine, la Banque de Communications, Coins ‘N Things, la Banque industrielle et commerciale de Chine, INTL FCStone, Jane Street Global Trading, HSBC Bank USA, JPMorgan Chase, Koch Supply and Trading, Marex Financial, Morgan Stanley, Standard Chartered, la Banque de Nouvelle-Écosse et la Banque Toronto-Dominion.

Le 12 septembre 1919 à 11h00, les cinq principaux négociants et raffineurs d’or de l’époque (N.M. Rothschild & Sons, Mocatta & Goldsmid, Pixley & Abell, Samuel Montagu & Co., et Sharps Wilkins) ont réalisé la première fixation de l’or de Londres, devenant ainsi les cinq membres fondateurs. Le prix de l’or a été fixé à £4 18/9 (4,9375 GBP) par once troy. Le prix de l’or à New York était de 19,39 USD. Les premières fixations se faisaient par téléphone jusqu’à ce que les membres commencent à se réunir dans les bureaux de Rothschild à New Court, St Swithin’s Lane.

En 1933, l’Ordre exécutif 6102 a été signé par le président américain Franklin D. Roosevelt, obligeant les citoyens américains à remettre leur or pour 20,67 USD par once. Par la suite, le prix de l’or a été fixé à 35,00 USD par once.

En raison des urgences de guerre et des contrôles gouvernementaux, la fixation de l’or de Londres a été suspendue entre 1939 et 1954, lorsque le marché de l’or de Londres a été fermé.

Le 21 janvier 1980, la fixation de l’or a atteint le prix de 850 USD, un chiffre qui n’a été dépassé que le 3 janvier 2008 lorsqu’un nouveau record de 865,35 USD par once troy a été établi lors de la fixation du matin. Cependant, ajusté pour l’inflation, le sommet de 1980 correspond à un prix de 2 305,18 USD en dollars de 2011, donc le record de 1980 reste valable en termes réels.

Depuis 2004

Historiquement, la fixation se déroulait dans les bureaux londoniens de N M Rothschild & Sons à St Swithin’s Lane, mais depuis le 5 mai 2004, elle se fait par un système de téléconférence dédié. Cela a été nécessaire car certaines banques ont déplacé leurs opérations londoniennes loin de la Banque d’Angleterre vers des zones comme Canary Wharf. Jusqu’en 1968, le prix n’était fixé qu’une seule fois par jour, lorsqu’une seconde fixation a été introduite à 15h00 pour coïncider avec l’ouverture des marchés américains, car le prix de l’or n’était plus sous le contrôle de la Banque d’Angleterre, suite à l’effondrement du London Gold Pool.

• En avril 2004, N.M. Rothschild & Sons a annoncé son intention de se retirer du commerce de l’or et de la fixation de l’or de Londres. Barclays Capital a pris sa place le 7 juin 2004 et la présidence de la réunion, anciennement détenue en permanence par Rothschild, est désormais tournante annuellement.
• Le 28 juin 2012, un employé de Barclays a manipulé le processus de fixation de l’or pour empêcher un produit dérivé précédemment vendu à un client de générer un paiement. L’employé et Barclays ont auto-déclaré l’incident.
• En janvier 2014, Deutsche Bank s’est retirée des panels de fixation de l’or et de l’argent.
• Le 23 mai 2014, la Financial Conduct Authority a annoncé avoir infligé une amende de 26 millions de livres à Barclays pour des manquements dans les systèmes et contrôles, ainsi que pour des conflits d’intérêts en relation avec la fixation de l’or sur les neuf années jusqu’en 2013, et pour manipulation du prix de l’or le 28 juin 2012.

Procesus de fixtation actuel

Les cinq banques participantes sont des teneurs de marché. Elles peuvent avoir des ordres sur l’or pour leur propre compte (négociation pour compte propre), pour le compte de leurs clients (courtage), ou fréquemment une combinaison des deux. Un ordre de vente à cours limité n’est exécuté que si le prix est supérieur à une valeur prédéterminée. Un ordre d’achat à cours limité n’est exécuté que si le prix est inférieur à une valeur prédéterminée.

Le principal participant commence le processus de fixation en proposant un prix proche du prix spot actuel de l’or. Les participants simulent ensuite le résultat des transactions à ce prix. Les simulations ne prennent pas seulement en compte l’or physique, mais incluent également des contrats de trading sur l’or (« or papier ») qui sont marginalement soutenus et qui augmentent ainsi les volumes du marché et modifient les formules d’évaluation de l’offre et de la demande qui s’appliqueraient autrement à l’or physique.

Tout d’abord, chaque banque examine ses ordres à cours limité et détermine combien peuvent être négociés à ce prix. Elles peuvent également considérer combien d’or leur bureau de négociation pour compte propre échangerait au même prix. La banque indique ensuite une valeur unique, la quantité nette (en onces) d’or qu’elle souhaite acheter ou vendre. Après que chaque banque a fourni cette valeur, elles déterminent si la quantité nette totale est nulle. Si c’est le cas, toutes les transactions réussissent et la fixation est terminée. Le président déclare alors : « Il n’y a pas de drapeaux, et nous sommes fixés. »

Sinon, le président doit modifier le prix proposé. Si la quantité d’or que les banques proposent d’acheter est supérieure à la quantité proposée à la vente, il doit augmenter le prix. Cela diminuera le nombre d’achats proposés, à la fois parce que plus d’ordres d’achat à cours limité échoueront et à cause des négociants pour compte propre. En même temps, cela augmente le nombre de ventes proposées, à la fois parce que plus d’ordres de vente à cours limité réussiront et à cause des négociants pour compte propre.

Inversement, si la quantité proposée à la vente est supérieure, il doit baisser le prix. Cela aura les effets exactement opposés à ceux ci-dessus, augmentant le nombre d’achats proposés et diminuant le nombre de ventes proposées.

Ce processus se répète jusqu’à ce qu’une fixation soit trouvée. Les acheteurs se voient facturer 20 cents par once troy comme prime pour financer le processus de fixation ; cela entraîne un écart implicite entre le prix d’achat et le prix de vente. Comme avec d’autres formes de tenue de marché, les participants tentent de prédire la direction du marché et d’augmenter leurs profits grâce au timing.

Les participants peuvent interrompre les procédures à tout moment. À l’origine, cela se faisait en levant un petit Union Jack sur leur bureau. Dans le système de fixation par téléphone, les participants peuvent enregistrer une pause en disant le mot « flag ».

Taux de référence

Le prix de référence est déterminé deux fois par jour ouvrable sur le marché de l’or de Londres (à l’exception des veilles de Noël et du Nouvel An où il n’y a qu’une seule fixation le matin). Il est conçu pour fixer un prix pour le règlement des contrats entre les membres du marché de l’or de Londres, mais la fixation de l’or fournit informellement un taux reconnu qui est utilisé comme référence pour le prix de la majorité des produits en or et des dérivés sur les marchés mondiaux. Le prix de l’or de la LBMA est fixé deux fois chaque jour ouvrable à 10h30 et à 15h00, heure de Londres, en dollars américains (USD). Les prix sont disponibles dans seize autres devises – y compris les livres sterling, les dollars canadiens, le renminbi chinois et les euros – mais ils sont des prix indicatifs pour le règlement entre les membres de la LBMA uniquement.

Le prix convenu par le processus de fixation de l’or de Londres est exprimé en dollars américains, en livres sterling et en euros, et sert de taux de référence pour déterminer le prix actuel de l’or dans le monde entier. Cela ne signifie pas que le prix spot doit toujours correspondre au prix déterminé lors de la fixation de l’or de Londres, car le prix spot peut être influencé par d’autres facteurs. Cependant, en règle générale, le prix de la fixation de l’or de Londres s’ajuste rapidement aux exigences du marché. Par conséquent, l’impact de ce processus se fait sentir sur le prix de l’or d’investissement en lingots, des pièces d’or ou des bijoux en or, et représente donc la variable la plus importante pour déterminer le prix de l’or.

Depuis le 1er avril 2015, le prix de l’or de la LBMA est devenu un indice de référence réglementé, étant un « indice de référence spécifié » aux fins de l’article 63O du Financial Services and Markets Act 2000 (Regulated Activities) Order 2001.